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    作者:方正中期期货成雪飞

  一、PTA期货价格三季度走势

  2022年三季度以来,PTA价格总体呈震荡下行局面,PTA期货价格从6554元/吨高点一路下行至三季度低点5208元/吨,而后价格开启震荡整理模式。7月份中旬之前,市场依然受到美联储激进式加息政策驱动,价格继续大幅下行,7月中旬至7月底,受到PTA大厂检修增多,现货挺价以及期现基差大幅拉大影响,期货向现货回归,期货价格反弹,8月份,受制于南方地区高温天气影响,聚酯以及下游需求行业开工均出现不同程度下滑,需求疲软与原油驱动博弈下,PTA价格呈震荡走势,步入9月份,随着PX继续维持偏紧格局,对PTA价格起到阶段性提振作用,同时随着金九旺季来临,下游需求也开始边际好转,但由于原油价格持续偏弱,使得整体PTA价格继续维持宽幅震荡整理走势。

  二、美联储货币政策加速收紧

  2022年7月份美联储加息75BP预期兑现和美国7月通胀触顶回落后,市场关于美联储9月加息的预期有所降温。但是8月中下旬开始,包括鲍威尔在内的多位美联储官员集体发表关于9月仍将继续大幅加息的言论,强调持续加息应对通胀的必要性,美联储继续加速收紧货币政策的预期持续升温,9月加息75BP的预期持续升温,对美元指数和美债收益率均产生利好影响。联储官员的讲话亦表达出对政策调整的预期,叠加近期经济数据表现,美联储加息节奏方面,当前依然预计联储2022年剩余时间或加息125BP,预期路径是可能是50 BP -50 BP -25 BP或者75P -25 BP -25 BP,后者可能性比较大。美联储解决通胀问题决心不变,预计后市货币政策对大宗商品打压将会继续发挥作用。

  三、油价重心震荡走低

  2022年三季度以来,原油价格重心继续不断走低,其中在这期间,伊核问题谈判拉锯在持续,G7集团致力于对俄罗斯石油价格设定上限,俄罗斯将拒绝以上限价格出售石油,大国博弈仍在持续,OPEC+会议内容基本符合预期,9月5日进行的会议也只是象征性小幅减产10万桶/日,对原油市场影响有限,原油供需基本面依然维持偏紧格局,但在三季度期间,美联储官员不断释放鹰派言论,美元指数不断走强,货币政策的利空驱动下,原油价格不断下行。后市来看,原油市场依然在自身供需基本面低估值以及货币政策压力下不断博弈,尤其四季度为北半球冬季,欧洲以及美国需要经受严峻的冬季考验,原油市场的不确定性在加大,原油价格多空逻辑也变得异常复杂,但我们认为在纷繁复杂的变化当中,不变的是货币政策的持续驱动,在美联储持续致力于将通货膨胀控制在2%目标指引下,主线货币政策依然偏空压力下,预计四季度原油价格以震荡下行的走势为主,但是依然要重点关注原油价格节奏的变化,四季度非常考验投资者的择时以及资金管理能力,谨慎给予WTI原油价格60-110美元/桶波动区间。

  四、PX处增产周期

  2019年以来,国内PX迎来产能投放周期,PX年均产能增速达到23%,2022年预估新增装置1100万桶,产能增速达到40%,其中2022年已投产产能包括浙江石化250万吨产能、九江石化90万吨产能合计340万吨产能已如期投放,截至2022年9月份,国内PX已有产能达3271万吨,PX进口依存度进一步下降,2022年9月份以后拟投产项目包括,2022年10月份江苏盛虹200万吨产能、11月份广东石化260万吨装置、2022年10月中旬东营威联化学100万吨装置,如果项目均如期投产以后,PX装置产能将突破3800万吨,达3831万吨,2022年PX装置处于明显的增产周期。

  2022年1-9月份,PX累计产量预估1832万吨,同比增幅12.74%,2022年以来,PX产量增速同比基本上维持在10%以上增速,投产产量的持续增加,带来PX进口依存度持续下滑,预计整个2022年,PX累计产量有望达到2500万吨,同比增速有望达17.81%;PX社会库存方面,截至2022年7月份,PX社会库存量为175.444万吨,随着8、9月份PX依然维持供需去库态势,预计至9月份PX社会库存量可能会进一步下滑至150万吨左右水平。三季度以后,随着几套新装置投产,PX产能增加背景下,预期PX有望开始逐步累库态势,里面关键变量在于关注装置产能是否能如期释放。

  五、PX-NAP价差有望继续回落

  2022年3季度以来,在成本端以及宏观货币政策驱动下,PX价格总体呈下跌局面,价格从三季度初的1249.33美元/吨一路下行至三季度低点1017.33美元/吨,而后价格开始在1020-1120美元/吨呈震荡反复形态。而PX-NAP价差也受限于PX价格单边大幅波动影响,价差大幅回落后小幅反弹,随后在370-430美元/吨区间不断波动。

  后市来看,虽然PX供需紧张格局依然延续,但是随着PX开工逐步回升以及四季度PX装置新增产能投产,供需紧张格局有望缓解,同时美联储货币政策利空压力持续压制下,PX价格以及PX-NAP价差在四季度有望继续呈震荡回落局面。

  六、PTA现货加工费波动剧烈

  2022年三季度以来,PTA现货加工费总体呈震荡上行局面,波动区间为240-1100元/吨,整个三家度,PTA现货加工费估值基本处于合理区间,三季度表现为自上而下传导导致产业链价格持续下行,大部分时间,PTA价格紧跟PX价格波动为主,而时间来到9月份,随着部分PTA大厂停车降负荷明显,现货市场流通性趋紧,同时随着金九来临,下游企业原料备货需求增加,供给紧张需求边际好转下,PTA走势开始强于PX,对应的PTA现货加工费持续走强至1000元/吨上方。

  后市来看,随着10月份以及11月份几套PX装置投产,PX供需格局明显改善下,PX可能开始呈边际累库局面,与此对应的是,PTA四季度预计有750万吨装置投产,基本上与PX投产产能相匹配,但可能会产生时间上的差异,导致PTA与PX会出现一定时间供需差,从现有数据来看,后市可能会出现一段时间PTA强于PX局面,对应的可能带动PTA现货加工费走强。总的来说,预计四季度PTA现货加工费可能会持续好转,加工费可能持续维持500元/吨上方。

  七、PTA供应或前紧后松

  2008年以来,PTA经历了四轮产能扩张时期,第四阶段为2020年-2022年,该阶段PTA产业多套大型装置投产,年度平均投产增速预计达18%,2022年以来,宁波逸盛330万吨PTA产能于2022年2月份投产,预计还有750万吨产能在2022年投产,其中主要集中在10月份以后,新增产能方面:10月下旬,东营联合250万吨装置,11月份桐昆南通250万吨装置,12月底,恒力惠州250万吨装置预期投产,10月份以后投产压力预计大增,对应的PTA产量可能继续大幅提升,增产周期下,使得PTA供给开始呈宽松状态。

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  三季度以来,受制于疫情防控、高温天气以及PX供给紧张等影响,PTA装置开工率处于低值状态,对应的检修损失量处于较高水平,2022年8月份,PTA产量为430万吨,达到2022年以来最低水平,后市来看,主要关注PX供给情况、PTA新增投产情况以及PTA装置复产进展,预计10月份以后,PTA产量开始呈逐步回升局面,保守预估10月份PTA产量为465万吨水平。

  八、终端内需开始复苏,外需有较大下行压力

  从内需来看,2022年7月全国社会消费品零售总额 35870.1亿元,同比增加2.7%,环比下降7.4%;6月社会消费品零售总额246301.8 亿元,累计同比下降0.2%。2022年7月全国限上单位服装鞋帽、针、纺织品类商品零售类值964.3亿元,同比增加0.8%,环比下降19.5%;1-7月全国限上单位服装鞋帽、针、纺织品类商品零售类值为7238.7亿元,累计同比下降5.6%。2022年以来,受疫情防控影响,纺服内需同比下降,同时社会消费品零售总额增速仍较差,从数据表现来看,内需表现不佳,实际消费量明显不足。

  从外需来看,2022年1-7月,纺织服装累计出口12289.9亿元,比去年同期(下同)增长12.7%,其中纺织品出口5814.5亿元,增长11.9%,服装出口6475.4 亿元,增长13.5%。7月,纺织服装出口2241.2亿元,增长23.6%,环比增长6.5%,其中纺织品出口916.4 亿元,增长22.1%,环比增长1.8%,服装出口1324.8亿元,增长24.6%,环比增长10%。

  展望后市,内需开始复苏,外需维持坚挺。内需方面,近年来我国人口自然增长率放缓,且人口结构中,老龄人口占比上升,中青年人口比重下降,服装消费需求增量不足。但四季度随着国内疫情扰动减弱,随着需求旺季推进,短期需求有利好提振,内需环比或持续偏强运行。外需方面,随着欧美地区通胀水平持续高居不下,货币政策激进式收紧下,经济衰退预期加剧,终端居民的消费能力有下降的预期,2022年四季度纺织服装出口增速存在较大的下行压力。

  九、聚酯开工维持弱复苏

  2022年1-9月份,聚酯累计产量4299万吨(9月为预估),同比累计减少21万吨,其中2022年7月受到疫情不可控因素影响,聚酯开工率大幅下滑,聚酯产量同比出现大幅减量,时间来看8月份,聚酯开工率缓慢回升,聚酯产量也打到4月份以来高点,随着终端需求恢复提升,9月份聚酯产量预估500万吨水平。聚酯成品库存方面,7月份,受聚酯开工大幅下降影响,聚酯成品库存呈现一定幅度去库,8月份,随着高温天气来临,织造环节开工率大幅下滑,聚酯成品库存快速回升,随着高温天气缓解,织造开工快速回升,聚酯成品库存尤其是长丝库存快速去库。但现在整个聚酯环节库存依然处于历史高位,聚酯企业现金流依然保持紧张局面。

  展望四季度,随着终端需求逐步改善,聚酯库存有望筑顶回落,回落空间取决于终端订单情况以及聚酯工厂销售策略。我们预计在四季度以后,随着国内疫情扰动因素逐步减弱,终端季节性订单有望逐步跟进,终端企业存在刚需补货的需求,重点关注终端企业的补库节奏以及补库力度,根据目前聚酯工厂销售策略,在适当的情况下,企业可能会大幅促销优惠,从而带动聚酯产销脉冲式放量,进而缓和库存压力。整体来看,我们认为四季度聚酯成品库存有望阶段性去库,在上游产品价格大幅回落,聚酯需求好转以后,聚酯利润有望逐步止跌回升,四季度聚酯开工负荷有望逐步回升,同时四季度聚酯产能投放可能不及预期下,预计下半年聚酯需求呈缓慢恢复态势。

  十、出口或继续延续偏强表现

  2022年1-7月份,PTA累计出口量达235.19万吨,同比去年同期增加82.52万吨,同比增幅达54.05%,PTA累计进口1.19万吨,同比去年同期减少2.02万吨,减幅62.82%。2022年1-7月份PTA出口国家依然是以印度和土耳其为主,出口表现亮眼主要是因为海外PTA供应受不可抗力因素影响出现明显缩量,而中国供应链维持稳定,且国产PTA在全球竞争中具有价格优势。2022年4季度预计PTA月均出口量至少有25-30万吨/月,出口表现预计依然维持超预期态势,四季度给予PTA月度出口量30万吨的预估。

  十一、四季度预计PTA供需平衡表略显宽松

  2022年三季度,PTA供需总体处于紧缺态势,尤其是8月份以后,虽然需求端受到高温天气影响,开工负荷有所限制,但PTA产量下滑至今年以来最低水平,PTA社会库存明显去化,时间来到9月份,PTA开工负荷小幅回升,但依然受限,金九加持下,下游聚酯企业原料库存备货积极性所以抬升,使得社会库存可能进一步去化。

  展望四季度,预计10月份PTA供需依然维持缺口态势,但随着PTA新增产能投产,10月份以后,谨慎估计PTA供需开始呈累库局面,初步预估11月份PTA累库水平在1.36万吨。总的来说,预计四季度PTA供需呈先紧后松态势,节奏的转换关键在于PX以及PTA新增产能投产进展。

  十二、四季度PTA展望

  2022年3季度以来,PTA价格总体呈现震荡下行的局面,PTA价格从6554元/吨高点一度下行至3季度5208元/吨低点,总体波动区间1346元/吨,波动幅度25.84%。

  展望4季度,供需可能由紧平衡在某个时间节点转为供需过剩局面,同时叠加成本驱动可能偏空背景下,PTA价格可能迎来震荡下跌行情;PTA加工费方面,从供需表现来看,预计下半年加工费合理区间在500-600元/吨。在WTI原油60-110美元/桶预期下,PTA运行区间或在4500-6500元/吨,建议反弹卖空为主,着重关注近远月合约强弱进展。

  风险提示:原油价格大幅上涨;PTA大面积检修及投产不及预期等。

  

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