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  事件:公司发布2022 年三季报,前三季度实现营业收入234 亿元,同增3.1%;归母净利润16.6 亿元,同降38.2%;扣非归母净利润15.2 亿元,同降38.3%。
  单三季度,公司营收81 亿元,同降4.5%;归母净利润6.9 亿元,同降39.6%;扣非归母净利润6.3 亿元,同降38.1%。
  点评:
  需求疲软致收入增长放缓,单Q3 费用管控已见成效:22 年1-9 月,我国商品房销售面积同降23%,新开工面积同降38%。受房地产市场低迷的拖累,防水材料需求也明显承压,与之对应,公司收入增速放缓,且单Q3 出现同比下滑。
  而成本端,以沥青为代表的石化产品原材料价格高位运行,使得公司前三季度毛利率同降4.8pct,至25.8%。22 年上半年,在前期市场拓展规划影响下,期间费用率提升明显。公司在三季度主动求变,加强费用管控,单Q3 销售、管理费用率分别为6.8%、4.9%,同比-0.2、+0.0pct。
  回款尚存压力,但经营性现金流已出现改善:截至报告期末,,

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,公司应收账款余额为151 亿元,同比+39%;其他应收款余额为41 亿元,同比基本持平。不过,公司单Q3 经营性现金流已出现改善,净额为-9.8 亿元,上年同期为-27.9 亿元。
  期待经营压力缓解与盈利修复:公司深化省区一体化经营,持续提升市场占有率,并坚持C 端优先战略,以民建集团、建筑涂料零售为代表的C 端业务保持较快增长。展望后市,随着稳地产政策的持续发力,及市政基建项目的加快落实,下游需求有望迎来改善,且成本端部分原材料价格已现回落迹象。
  防水新规出台,助力行业扩容+集中度提升:近期,住建部正式出台《建筑与市政工程防水通用规范》(即防水新规),对不同使用环境下的防水设计工作年限有明确要求:屋面不低于20 年、室内工程不低于25 年、地下工程不低于工程结构设计工作年限。防水设计工作年限要求的提升,一方面会提高下游客户对产品性能的要求,另一方面也有望增加单位施工面积防水材料的用量,这样带来的效果将是行业需求与集中度的双升。出于经济、安全和风险的考量,房企可能会更倾向于大品牌、质量有保障且存续时间长的头部企业。
  盈利预测与估值评级:由于面临需求和成本双重压力,我们下调公司22-24 年EPS 分别至1.21、1.62 和2.08 元(较上次调整-21.9%/-21.4%/-18.4%)。伴随下游需求和成本压力的缓解,基于对公司业绩确定性和长期成长的信心,维持“买入”评级。
  风险提示:非房业务推进不及预期、下游房地产企业资金紧张、现金流进一步恶化、原材料石油化工产业链价格上升等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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